下面是小编为大家整理的“两会”传递出重大信号：于无色处见繁花,供大家参考。
解读：
从事宏观经济形势分析 20 年，这是我读过的最好的政府工作报告之 一，务实、开放、市场化，是中国 40 年改革开放精神的薪火传承。反应民众呼声，顺应时代大潮。
报告的文字朴实无华，传递的一系列信息却振奋人心：经济增长目标更具弹性，发展目标更注重就业、民生、生态环境等高质量内涵，大幅减税降负是一大亮点，货币政策松紧适度注重支持实体经济，供给侧改革更注重市场化、法治化，对去年的一些错误认识和做法予以纠偏， 高度重视优化民营经济发展环境，多层次资本市场尤其股票市场迎来大变革大发展，降低关税、放开行业限制等一系列开放举措大步迈进，都市圈城市群模式终于确立，京津冀协同发展、长三角一体化、粤港澳大湾区建设为国家战略…… 于无色处见繁花。
一、2019 年经济目标：下调增长目标，更具弹性，更注重高质量发展 《报告》提出：“今年经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长 6%－6.5%；城镇新增就业 1100 万人以上，城镇调查失业率 5.5% 左右，城镇登记失业率 4.5%以内；居民消费价格涨幅 3%左右；国际收支基本平衡，进出口稳中提质；宏观杠杆率基本稳定，金融财政风险有效防控；农村贫困人口减少 1000 万以上，居民收入增长与经济增长基本同步；生态环境进一步改善，单位国内生产总值能耗下降 3%左右，主要污染物排放量继续下降。” 1 、 2019
年 GDP
目标为“ 6.0 - 6.5% ”的区间，较 2018
年“ 6 .5 % 左右”下调，更注重高质量发展，同时强化底线思维稳增长 时隔 3 年再提区间目标，2016 年目标是“6.5-7.0%”，2017 和 2018年均为“6.5%左右”，一方面下调目标增速，不强行刺激和大水漫灌，区间的跨度设定更有弹性，为宏观调控增强了灵活性；另一方面更注重高质量发展，突出就业、风险防控、扶贫、居民、生态环境等发展指标。同时，强化底线思维，“确保经济运行在合理区间”“防控风险要把握好节奏和力度，防止紧缩效应叠加放大，决不能让经济运行滑出合理区间。” 根据测算，要实现两个翻一番和全面建成小康社会的目标，2019-2020 的年均增速必须达到 6.2%，预计 2019 年实际增速 6.3%。
2、首次将就业有限政策置于宏观政策层面，注重居民收入、扶贫、生态环保，着重强调防控财政金融风险 在经济社会发展目标中，2018
年首次将调查失业率作为预期指标，
2019
年更加重视就业，首次将就业优先政策置于宏观政策层面。
“稳增长 首要是为保就业。今年城镇新增就业要在实现预期目标的基础上，力争 达到近几年的实际规模，既保障城镇劳动力就业，也为农业富余劳动力转移就业留出空间。”“今年首次将就业优先政策置于宏观政策层面，旨在强化各方面重视就业、支持就业的导向。必须把就业摆在更加突出位 置。”但是由于当前经济下行压力较大，城镇调查失业率从 2018
年的“ 5 .5 %以内”调整为今年“ 5 .5 % 左右”。此外，目标强调居民收入、脱贫和环保，注重高质量发展。
鉴于 2018 年供给侧改革中的去产能取得较好成绩，去库存基本完成， 去杠杆转入稳杠杆，今年不再提“供给侧改革要取得实质性进展”的目标，而是在总体要求和政策取向上“继续坚持以供给侧结构性改革为主
赤字规模（亿元，右）
政府赤字率目标（%）
3.0 3.0 3.0 2.8 2.6 2.3 2.0 2.0 2.1 1.6
线，在“巩固、增强、提升、畅通”八个字上下功夫。”同时，目标上着重强调防控财政金融风险。
二、宏观调控：大幅度减税降负是一大亮点，货币政策松紧适度、从宽货币到宽信用，首次将就业优先置于宏观政策，高度重视发展资本市场 2018 年下半年，宏观调控政策尤其是赤字率问题引发市场热议。我们一直呼吁“提高赤字率以强化逆周期调节，从平衡财政转到功能财政理念，从特定行业减税转向普惠式减税，从缩减税基式减税到降低税率式减税，同时划转国资充实社保以降低社保缴费率”，政府工作报告的基调和具体措施符合我们的预期和建议。
1、财政政策：大幅减税降负是一大亮点，加力提效，温和上调赤字率，扩大专项债支持基建 2019 年实施更加积极的财政政策，加力提效体现在赤字率温和上升、专项债扩大、倒逼政府削减一般性支出提高效率。今年赤字率回升至 2.8%， 较去年提高 0.2 个百分点，但仍在 3%以内；赤字规模 2.76 万亿，较去年 增加 3800 亿元，其中中央和地方赤字分别为 1.83 万亿和 9300 亿元。主要原因在于：1）今年的财政收支形势严峻，减税降负和经济下行导致收入下行，同时刚性支出压力较大，加强逆周期调节，周期性赤字和结构性增加；2）政府考虑到 3%为名义的警戒线，未突破 3%，为今后的风险留出空间，控制财政债务风险；3）专项债不计入赤字，发行专项债配合公共赤字的小幅回升。
图表1：我国历年财政赤字率目标与赤字规模目标
4.0 30000
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5 25000
20000
15000
10000
5000
1.0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
资料来源：政府工作报告，
专项债发行规模大幅扩大，含专项债的实际赤字率高于去年，基建增速将明显反弹，托底经济。专项债发行规模连续 5 年扩大，今年规模 2.15 万亿，较去年增加 8000 亿元，主要为支持基建项目，报告提出合理 扩大专项债券使用范围。继续发行地方政府置换债券，减轻地方利息负担，预计在 3000 亿元左右。2015 年起，我国实际财政规模均大于赤字目标，主要通过预算稳定调节基金、盘活结转结余资金以及调入国有资本经营预算和政府性基金预算实现，2015-2018 年公共财政实际赤字与赤字目标之差分别为 7409、6489、6963 和 13754 亿元，考虑到土地出让收入
下行，2019 年可调入资金预计在 1 万亿左右。再考虑专项债后的实际赤字率，2019 年预计为 6%，高于去年的 5.7%。随着财政发力、货币宽松、逐步降低基建项目资本金比例，基建增速将明显反弹。
积极财政的亮点是大幅度减税降费，减税规模 2 万亿将创新高，支持制造业和小微企业，倒逼政府削减一般性支出。2018 年中国企业总税率（占利润比重）为 64.9%，较 2017 年下降 2.4 个百分点，但与主要国 家比仍严重偏高，较世界平均水平高 24.5 个百分点，较美国、越南分别 高 21.1 和 27.1 个百分点，制造业面临转移压力。其中企业的社保缴费率在全球居于前列，为 39.5%，高于发达国家平均的 16.2%，有必要继续推动减税降费。
减税降费的措施有：第一， 深化增值税改革， 将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，将交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至
9% ，6%一档的税率不变，但通过对生产、生活性服务业增加税收抵扣等 方式减税，对制造业的促进力度最大，提振信心，稳定预期。第二，落实年初出台的小微企业普惠性减税政策，将小微企业增值税的起征点从 3 万提高到 10 万。第三，稳定现行社保征缴方式，各地在征收体制改革过程中不得采取增加小微企业实际缴费负担的做法，不得自行对历史欠费进行集中清缴。第四，下调城镇职工基本养老保险单位缴费率，从 19% 降至 16%。第五，清理电价附加收费，一般工商业平均电价再降低 10%， 推动降低过路过桥费用，治理对客货运车辆不合理审批和乱收费、乱罚款。取消或降低一批铁路、港口收费。专项治理中介服务收费。第六， 今年中小企业宽带平均资费再降低 15%，移动网络流量平均资费再降低20%以上。
在财政收入下行的背景下，中央明确提出在教育、民生社保方面的支出增加，倒逼政府削减一般性支出，提高支出效率。只有简政放权才可能真正削减支出。
图表2：中国企业社保缴费率在国际居于较高水平，企业负担重
资料来源：美国社会保障署，。注：中国数据含公积金缴纳比例，以上
海个人与企业各缴纳 7%计算。
图表3：养老保险缴费率的各国比较
% 企业 个人 25
20
15
10
5
0 俄
中
巴
印
法罗
国
西
度
国斯
英 瑞 德 国 典 国
日 美 韩 本 国 国
资料来源：美国社会保障署，；中国缴费率以上海地区示例
图表4：2019 年减税降费的措施 2019年减税降费类目 减税降费内容 制造业 从16 下降至13
交通运输业、建筑业 从10 下降至9
适用6 的行业 对生产、生活性服务业增加税收抵扣 基本养老保险 各地可降至16
小规模纳税人 增值税起征点从月销售额3万元提高到10万元 电价 清理附加收费、降低制造业用电成本、一般工商业平均电价降低10
交通 降低过路过桥费用、取消或降低一批铁路、港口收 费，两年内基本取消全国高速公路省界收费站 网费 中小企业宽带平均资费降低15 ，移动网络流量平均资费再降20 以上 总计 全年减轻企业税负和社保缴费约2万亿元
资料来源：美国社会保障署，；中国缴费率以上海地区示例
2、货币政策：松紧适度，疏解宽货币到宽信用渠道，支持民企和小微企业融资，降准降息可期 相比 2018 年，2019 年货币政策不提“中性”，预计 2019 年 M2 与社融增速将平稳反弹。今年政府工作报告延续中央经济工作会议和四季度货币政策执行报告“稳中求进”总基调，更注重“稳健”、“松紧适度”，不提“保持中性”。在货币政策边际放松的背景下，要求 M2 及社融增速与名义 GDP 增速相匹配。2018 年政府工作报告首次不设M2、社融增速目标，提出“保持广义货币 M2 和社会融资规模合理增长”。相比 2018 年，此次增加 M2 社融增速的参考系。根据财政赤字率 2.8%及 2.76 万亿赤字规模，可大致推算出 2019 年名义 GDP 增速为 9.5%。我们认为 2019 年 M2 和社融增速在 10%左右可能较为合理，预计 2019 年 M2 和社融有 22.0 20.0 20.0 16.5 15.1 2.0 13.8 2.0 0.4 10.9 .0 .0 9.39.3 .0 8.2 8.9 6.2 6.2 4.5 4.5 0.0
1 71
1
8
8
望延续 1 月反弹态势。从力度看，2018 年 M2 和社融同比增速为 8.1%和9.8%，因此 2019 年不是大水漫灌。
为缓解融资难题、服务实体经济，2019 年要打通宽货币到宽信用的渠道，降准、降息可期。政府工作报告特别提出“适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成 本”、“加大对中小银行定向降准力度”、“深化利率市场化改革，降低实际利率水平”。正如我们之前的判断，2019 年可能会继续全面降准或定向降准，空间较大，而降息也会有可能。但对于降息，需要注意两点：1）
降息并非针对的是存贷款基准利率，而是政策利率。货币政策主要是通过货币市场利率的下行传导到贷款利率，若降息，可能通过降低 OMO、 MLF 等政策利率来影响货币市场利率，从而降低贷款利率。2）目前投资端表现出了较强的韧性，如果 2019 年固定资产投资超预期支撑PPI 企稳， 降息的必要性可能会减小。
图表5：M2、社融增速大多数情况下高于名义 GDP 增速
40
35
30
25
20
15
10
5
0
资料来源：Wind，
3、促进形成强大国内市场，稳定内需。
在全球经济见顶回落及中美贸易摩擦仍存不确定的情况下，内需尤为重要，稳消费、稳投资是“六稳”的重要内容。报告指出要“推动消费稳定增长。多措并举促进城乡居民增收，增强消费能力。”“合理扩大 有效投资。紧扣国家发展战略，加快实施一批重点项目。”2018 年最终消费对中国经济的贡献率为 76.2%，大幅提高，但由于国民收入分配居民占比偏低、社保福利不完善、居民杠杆率高原因，仍存在居民消费率偏低的问题。报告提出要：一是落实好新修订的个人所得税法。二是多渠道增加优质产品和服务供给，加快破除民间资本进入的堵点。三是大力发展养老特别是社区养老服务业。四是针对实施全面两孩政策后的新情况， 加快发展多种形式的婴幼儿照护服务，支持社会力量兴办托育服务机构， 加强儿童安全保障。五是发展壮大旅游产业。六是稳定汽车消费，继续执行新能源汽车购置优惠政策。七是发展消费新业态新模式，促进线上线下消费融合发展。健全农村流通网络，支持电商和快递发展。
2018 年下半年以来，发改委审批项目明显加快，5G、互联网等新一 代信息基础设施建设是亮点。今年的中央预算内投资、铁路投资计划为 5776 和 8000 亿元，而 2018 年的目标是 5376 和 7320 亿元，公路水运计 划投资 1.8 万亿，与去年持平。从历史完成情况看，基本上会超额完成， 社融 : 同比 ( )
M2 : 同比 (
)
GDP:现价 : 当季值 : 同比 ( )
2003-12 2004-10 2005-08 2006-06 2007-04 2008-02 2008-12 2009-10 2010-08 2011-06 2012-04 2013-02 2013-12 2014-10 2015-08 2016-06 2017-04 2018-02 2018-12
2018 年铁路和公路水运实际完成率为 109%和 128%。同时，投资中的 5G、互联网、人工智能等新型基建是亮点。
三、供给侧结构性改革从“三去”到“降”“补”，更加注重法治化和市场化 供给侧改革不搞一刀切、运动式、行政式，注重法治化和市场化， 注重“八字方针”。今年的预期目标中未明确涉及供给侧改革，但是报告在政策取向中提出：继续坚持以供给侧结构性改革为主线，在“巩固、 增强、提升、畅通”八个字上下功夫。更多采取改革的办法，更多运用市场化、法治化手段，巩固“三去一降一补”成果，增强微观主体活力， 提升产业链水平，畅通国民经济循环，推动经济高质量发展。
供给侧改革从减法到加法，转向降成本和补短板。降成本方面，主要通过改革降成本，深化“放管服”改革，推动降低制度性交易成本。
2019 年要通过深化增值税改革、深化电力、公路体制改革和继续清理规 范行政事业性收费等降成本。在全国推开工程建设项目审批制度改革， 使全流程审批时间大幅缩短。推行网上审批和服务，加快实现一网通办、 异地可办，使更多事项不见面办理，确需到现场办的要“一窗受理、限时办结”“最多...