下面是小编为大家整理的休闲服务行业三季报综述：免税餐饮龙头稳健，酒店承压静待拐点,供大家参考。
目录 社会服务行业 2019 年三季报业绩综述 .........................................................3 （一）
营收及业绩增速放缓，受龙头聚焦主业影响 ......................................3 1、营收与利润增速放缓 .............................................................3 2、龙头业绩稳健 ...................................................................4 3、整体业绩承压，龙头相较沪深 300 仍领先 ...........................................5 （二）
板块业绩：免税确定性强，酒店持续承压 ........................................6 1、免税板块：成长空间大，“离岛+市内”双轮驱动 ......................................6 2、酒店板块：仍处下行周期，结构改善扩张提速 .......................................8 3、出境游：行业需求持续，格局变动冲击市场 ........................................ 10 4、景区：降价仍为大势，交通因素重要性凸显 ........................................ 12 5、餐饮：海底捞扩张运营稳健，广州酒家受益扩产能预期 .............................. 13 6、其他休闲服务 .................................................................. 14 （三）
盈利能力：受免税龙头影响，板块整体毛利率提升 ............................... 14 （四）
估值水平：2019 年板块迎来估值修复 ........................................... 16 （五）
主要公司盈利预测 ........................................................... 17 图表目录 图表 1：
申万行业 2018 年报、2019 中报、2019 三季报营收同比增长率对比（%）
................. 3 图表 2：
申万行业 2018 年报、2019 中报、2019 三季报归母净利润同比增长率对比（%）
........... 4 图表 3：
各板块前三季度合计营收增速下滑（%）
............................................. 4 图表 4：
前三季度合计归母净利润增速较上半年下滑（%）
..................................... 4 图表 5：
社服板块不同市值区间的标的个数 ................................................... 5 图表 6：
社服板块标的市值分布情况（亿元）
................................................. 5 图表 7：
百亿以上市值公司营收增速更快（%）
............................................... 5 图表 8：
百亿以上市值公司归母净利保持同比增长（%）
....................................... 5 图表 9：
社服个股营收增速区间分布 ......................................................... 6 图表 10：
社服个股扣非归母净利增速区间分布 ................................................ 6 图表 11：
沪深 300 和全部 A 股归母净利情况 ................................................. 6 图表 12：
沪深 300 个股扣非归母净利增速区间分布 ............................................ 6 图表 13：
中免北京市内免税店 2019 年 5 月正式开业 ........................................... 7 图表 14：
上海市内免税店 8 月 23 日正式开业 ................................................. 7 图表 15：
离岛免税销售额快速增长 ......................................................... 7 图表 16：
离岛免税购物人数保持增势 .......................................................... 7 图表 17：
截至 2019Q3 三大酒店集团酒店数量及 Q3 净增 ....................................... 9
图表 18：
三大酒店集团中高端酒店数量占比提升 .............................................. 9 图表 19：
华住全部门店经营数据 ............................................................ 9 图表 20：
华住同店经营数据 ............................................................... 9 图表 21：
如家全部门店 RevPAR 出现负增长 .................................................. 9 图表 22：
如家同店 RevPAR 出现负增长 ...................................................... 9 图表 23：
锦江境内酒店数据 .............................................................. 10 图表 24：
锦江境外酒店经营数据 ........................................................... 10 图表 25：
民航国际航线客流保持稳定同比增长 ............................................... 10 图表 26：
中国内地赴香港游客情况 .......................................................... 11 图表 27：
中国内地赴澳门游客情况 .......................................................... 11 图表 28：
中国赴日本游客情况.............................................................. 11 图表 29：
中国赴泰国游客情况.............................................................. 11 图表 30：
2019 前三季度各细分板块盈利能力（%）
........................................... 15 图表 31：
2018 及 2017 年报各细分板块盈利能力（%）
........................................ 15 图表 32：
2019 和 2018 前三季度各细分板块费用率情况（%）
.................................. 16 图表 33：
2018 和 2017 年报各细分板块费用率情况（%）
...................................... 16 图表 34：
各细分板块市盈率变化情况 ....................................................... 17 图表 35：
2019 年以来社服板块整体基金持仓比例提升 ........................................ 17 表 1：
免税板块个股情况（%）
............................................................ 7 表 2：
酒店板块个股情况（%）
............................................................ 8 表 3：
出境游板块个股情况（%）
......................................................... 12 表 4：
景点板块个股情况（%）
........................................................... 12 表 5：
餐饮板块个股情况（%）
........................................................... 14 表 6：
重点公司估值梳理（亿元，2019Q3）
................................................. 18
社会服务行业 2019 年三季报业绩综述
（一）
营收及业绩增速放缓，受龙头聚焦主业影响 1、营收与利润增速放缓 板块收入增速较 2018 年明显放缓。对比 2018 年以及 2019 年上半年休闲板块整体营收的同比增长率，2019 年前三季度营收同比增长率明显放缓。这与社服板块龙头公司聚焦主业有着较大的关系，中国国旅去年年末剥离旅行社业务后，2019 年上半年营收增速仅 15.46%，而 2018 年上半年增速为 67.77%，2019 年单三季度，中国 国旅营收同比下降 13.6%；宋城演艺今年 4 月完成子公司六间房的出表，不再合并计算，使宋城演艺前三季度营收同比下降 10.71%；酒店板块，首旅酒店前三季度营收增速同比由正转负，锦江酒店增速也有所下滑，主要受经济形势等影响，去年三季度以来整体酒店行业进入下行周期所致。
社服板块细分龙头对板块总体影响较大，主要龙头虽前三季度营收下滑，但存在剥离业务等举措或正经历深度调整阶段，更利于聚焦主业。
图表1：
申万行业 2018 年报、2019 中报、2019 三季报营收同比增长率对比（%）
资料来源：
Wind ，
2019 年前三季度归母净利润增速与 2018 年水平相仿，较今年上半年增速放缓。同样也受到细分龙头剥离相关业务或资产出表的一定影响，且仍受细分行业龙头相关资产动作的影响。中国国旅上半年确认剥离旅行社业务的收益，且上海机场为 2018 年 3 月并表，今年上半年同比多经营两个月；宋城演艺参股公司六间房于今年 4 月末出表，单三季度收入和利润端均受到一定影响；酒店板块单三季度表现也出现一定下滑。
行业动态研究报告
图表2：
申万行业 2018 年报、2019 中报、2019 三季报归母净利润同比增长率对比（%）
资料来源：
Wind ，
前三季度，除免税利润增速提升，各细分板块营收和归母净利润增速下滑。免税板块 2018 年营收取得大幅增长，2019 年前三季度的营收同比增速放缓幅度较大，2018 年增幅较大也与中国国旅 2017 年下半年收购日上中国以及 2018 年初收购日上上海股权相关，今年受剥离旅行社业务等因素影响，增速出现下滑，但今年总体的归母净利润增速较去年提升，也与确认剥离业务取得收益有关；景点板块前三季度营收负增长主要受宋城六间房出表影响，归母净利润增速下滑主要受黄山旅游非经常性损益减少等影响，景区板块整体仍然受到国有景区降价政策及景区承载量逐渐饱和等因素的制约；酒店板块主要受酒店周期下行影响；餐饮板块包括全聚德、西安饮食、ST 云网，加上广州酒家，广州酒家整体表现稳定，但餐饮板块整体仍缺乏较强增长动力。
图表3：
各板块前三季度合计营收增速下滑（%）
图表4：
前三季度合计归母净利润增速较上半年下滑（%）
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
2、龙头业绩稳健 社服板块“二八分化”的趋势愈加明显，龙头市值有进一步提升趋势。考虑覆盖标的情况，目前社服板块百亿以上市值的公司数量仅 11 个，100 亿以下的数量达 31 个，并且超过 100 亿市场的公司中，市值高于 200 亿的仅 5 个，整体板块呈现出非常明显的头部效应，头部几家公司占据行业很大的市值比例，对整个板块的走势影响较大。
A 股社服板块百亿以上市值的公司，虽然相较 2018 年前三季度增速明显下滑，但是仍领先于市值百亿以下
行业动态研究报告
的公司。2019 年前三季度社服板块市值百亿以下的公司营收端基本与去年同期持平；归母净利润上，市值百亿以上的公司增速保持稳定，整体较 2018 年前三季度增速下降约 7.8pct，远小于营收端的下降幅度，表现稳定。而今年前三季度百亿以下市值的公司总体归母净利润变化由正转负，增速同比下降约 45.5pct。总体看，今年前三季度市值百亿以上龙头公司在营收端主要受到个别标的剥离或出表资产等影响，在盈利能力上依然保持稳定势头，同比增速达约 26%，而沪深 300 今年前三季度归母净利润同比增速仅 10.85%。
图表5：
社服板块不同市值区间的标的个数 图表6：
社服板块标的市值分布情况（亿元）
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
注：计算社服板块不同市值区间标的个数时，加入港股标的海底捞、同程艺龙、呷哺呷哺、复星旅游文化、海昌海洋公园以及美股华住。
图表7：
百亿以上市值公司营收增速更快（%）
图表8：
百亿以上市值公司归母净利保持同比增长（%）
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
3、整体业绩承压，龙头相较沪深 300 仍领先 收入和扣非归母净利位于低增长区间的个股数量增多。收入端看，2019 年中报负增长的个股数量达 15 个， 2019 年三季报减少为 11 个，增长 0~10%区间的个股数量由 11 增至 16，而增速 10%以上各区间的个股数量均在下降；扣非归母净利润端，2019 年前三季度和上半年负增长的个股数量均达到 19 个，均超过 A 股社服板块标的数量的一半。结合上文，市值百亿以下的公司多数处在低增长区间内。
行业动态研究报告
图表9：
社服个股营收增速区间分布 图表10：
社服个股扣非归母净利增速区间分布
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
对比沪深 300 和全部 A 股，社服板块细分龙头的表现仍然较亮眼。但整体结构上，市值较小的公司整体在营收端和利润端的表现较为落后。
图表11：
沪深 300 和全部 A 股归母净利情况 图表12：
沪深 300 个股扣非归母净利增速区间分布
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
（二）
板块业绩：免税确定性强，酒店持续承压 1、免税板块：成长空间大，“离岛+市内”双轮驱动 2019 年前三季度，免税板块仍然维持稳定增长。2018 年以来，我国免税行业利好政策频出，政策红利逐步释放。今年免税板块整体平稳运行，竞争格局仍然稳定，且仍有相关政策及免税项目建设落地。2019 年 5 月， 财政部会同商务部、文旅部共同发布《口岸出境免税店管理暂行办法》，规定对特定条件的免税运营商放开经营免税店的地域和类别限制，准予企业平等竞标口岸出境免税店经营权。并且将竞标流程和制度更加合理化和完善化；海口免税城于今年上半年正式动工，预计 2022 年之后建成。
今年，中免已新开北京市内店、上海市内店，以及恢复运营青岛、厦门、大连等市内免税店，未来市内店将成为我国免税业重点发展的免税场景和渠道。
行业动态研究报告
图表13：
中免北京市内免税店 2019 年 5 月正式开业 图表14：
上海市内免税店 8 月 23 日正式开业
资料来源：中免集团，
资料来源：网络资料，
未来“离岛免税+市内免税”将成为我国免税业发展的双轮驱动力。作为我国消费回流的重要举措，免税业预计仍将迎来长期的稳定发展。根据摩根士丹利的预测，中国免税业规模 2025 年将达到 240 亿美元，约为目前的四倍。
表 1：
免税板块个股情况（%）
区间涨跌幅 营收增速 归母净利润增速 经营现金流增速
2018
2018
2017
2016
2018
2017
2016
2018
2017
2016
中国国旅 39 . 82
66.21 26.32 5.16 22.29 39.96 20.07 -9.77 55.80 23.27
2019Q1...