海尔集团财务报表分析 摘 要 财务报表分析是一项重要而细致的工作，目的是通过分析，找出企业在生产经营中存在的问题，以评判当前企业的财务状况，预测未来的发展趋势。本文将分别对青岛海尔的偿债能力、盈利能力、营运能力、现金流状况及发展能力进行分析，进而得出所需要的经营决策信息。
目 录 一、引言 3 二、公司简介 3 三、行业概况 4 四、海尔集团财务报表分析 4 （一）财务比率分析 4 1．偿债能力分析 4 2．盈利能力分析 10 3．营运能力分析 15 4．现金流量分析 17 5．发展能力分析 22 6．单股指标分析 23 7．杜邦综合指标分析 26 （二）结构百分比分析（common-size analysis）
31 （三）指数分析（index analysis）
36 （四）所有者权益变动分析 38 （五）股利政策分析 39 五、股价变动情况 40 六、综合评价和建议 41 一、引言 家电行业是一个全球化特征非常明显的行业，中国加入WTO以后，一方面，作为中国最具国际竞争力和比较优势的制造部门之一，家电行业迎来了更好的发展机遇和空间；
但另一方面，随着外资企业不断地涌入，纷纷抢滩中国市场，家电行业的竞争势必日趋激烈。可以肯定，一些缺乏竞争力的家电企业将肯定被淘汰，或者被竞争力更强的企业所兼并与联合，中国家电业的竞争格局将随着产业重组的进程而有所改变。海尔集团可以说是我国最具代表性的家电生产企业，在这种背景下，对它的财务状况进行深入分析，找出影响企业财务状况的重要指标和关键，并进一步提出解决方法和改进建议，不仅能对企业自身的经营决策起到参谋作用，而且会为整个家电行业的发展带来一定的启示。
二、公司简介 青岛海尔股份有限公司（股票代码 600690 以下简称 青岛海尔）1984年创立于中国青岛，是世界白色家电第一品牌。创业以来，海尔坚持以用户需求为中心的创新体系驱动企业持续健康发展，从一家资不抵债、濒临倒闭的集体小厂发展成为全球最大的家用电器制造商之一。目前，海尔在全球建立了21个工业园，5大研发中心，19个海外贸易公司，全球员工超过8万人。2011年，海尔集团全球营业额实现1509亿元，品牌价值962.8亿元，连续11年蝉联中国最有价值品牌榜首，用户遍布世界100多个国家和地区,。
青岛海尔主营业务涉及电器、电子产品、机械产品、通讯设备制造及其相关配件制造。其中空调和冰箱是公司的主力产品，其销售收入是公司收入的主要来源，两者占到公司主业收入的80％以上。其产品的国内市场占有率一直稳居同行业之首，在国外也占有相当的市场份额。海尔冰箱在全球冰箱品牌市场占有率排序中跃居第一。
按品牌统计，海尔已连续三年蝉联全球销量最大的家用电器品牌（数据来源：欧睿国际Euromonitor）。在互联网时代，海尔打造开放式的自主创新体系支持品牌和市场拓展，截止2011年，累计申报12318项技术专利，或授权专利8350项；
累计提报77项国际标准提案，其中27项已经发布实施，是中国申请专利和提报国际标准最多的家电企业。在全球白色家电领域，海尔正在成长为行业的引领者和规则的制定者。
三、行业概况 2010 年国内经济保持高速发展，国际市场逐步复苏，全面推动家电产业再创新高，家电行业呈现出口、内销两旺的局面。家电下乡、“以旧换新”、“节能惠民”等扩大内需政策驱动行业销售创新高。消费升级带动产品走向高端、节能、环保。在行业整体规模发展的同时，大宗原材料价格上涨、人民币升值、行业竞争加剧等因素给行业盈利带来一定压力。2011年，受全球经济持续低迷、国内房地产行业景气度下行、“家电下乡、以旧换新及节能惠民”等政策退出的影响，白电行业增速较2010 年明显放缓，家电企业面临较为严峻的挑战。2012年，全球宏观经济不景气对家电出口市场带来严峻挑战，国内家电市场受宏观经济增速放缓、房地产市场持续调控、家电行业刺激政策陆续退出等因素影响，行业增速下滑明显。根据北京中怡康时代市场研究有限公司零售监测报告显示，2012年冰箱、洗衣机、家用空调产品零售额分别同比下降12.62%、11.42%、15.82%。
四、海尔集团财务报表分析 （一）财务比率分析 1.偿债能力分析 偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。下面我用流动比率（current ratio）、速动比率（quick ratio）和现金比率（cash ratio）这三个指标来分析青岛海尔集团的短期偿债能力，用资产负债率（debt—to—total—assets）、利息支付倍数（interest coverage ratio）、资本化比率（long-term capitalization）、负债和产权比率(debt-to-equity ratio)来分析其长期偿债能力。
表1.1 2010-2012财务报表概要 报告期 2010 2011 2012 货币资金 10,098,119,515.96 12,888,270,252.98 16,283,769,901.77 流动资产合计 23,571,164,980.18 31,333,999,180.73 39,699,687,411.83 非流动资产合计 5,695,991,211.47 8,389,484,902.78 9,988,629,284.59 存货 3,557,067,650.22 5,969,111,117.43 7,098,645,195.69 资产总计 29,267,156,191.65 39,723,484,083.51 49,688,316,696.42 流动负债合计 18,673,348,412.75 25,932,658,465.33 31,341,237,107.01 非流动负债合计 1,105,020,347.83 2,251,876,875.36 2,920,940,577.92 负债合计 19,778,368,760.58 28,184,535,340.69 34,262,177,684.93 所有者权益合计 9,488,787,431.07 11,538,948,742.82 15,426,139,011.49 长期资本 10,593,807,778.90 13,790,825,618.18 18,347,079,589.41 纵向对比：
Current ratio(流动比率)=current assets/current liabilities Quick ratio（速冻比率）=(current assets—inventory)/current liabilities Cash ratio（现金比率）= (cash+CE)/current liabilities 表1.2 相关比率 年度 流动比率 速动比率 现金比率 2010 1.26 1.07 0.54 2011 1.21 0.98 0.50 2012 1.27 1.04 0.52 图1.1 从图1.1 我们可以看出，2011年对海尔来说，三个指标都达到了最低值，2010年和2012年的短期偿债能力基本持平。
表1.3 相关比率 年度 资本化比率（%）
负债和产权比率 资产负债率(%) 利息支付倍数 2010 10.43 2.08 78.86 55854.8531 2011 16.33 2.44 70.95 3925.2082 2012 15.92 2.22 67.58 -24410.0555 资本结构（long-term capitalization）
=long-term debt/total capitalization =long-term debt/(long-term debt+shareholders’ equity) 负债和产权比率（debt-to-equity ratio）=total debt/ shareholders’ equity 资产负债率（debt-to-total assets）=total debt/total assets 利息支付倍数（interest coverage ratio）= EBIT/interest expenses 图1.2 从图1.2我们可以看出资本化比率、负债和产权比率先增后减，即长期融资中长期负债占的比例先大后小，所以二者的变化是同步的。资产负债率持续下降，说明债务融资对企业的重要性持续降低。
图1.3 在这三年来，利息支付倍数急速下降，到2012年更是为负值，一般认为利息支付倍数要高于1.5才是比较理想的状态，所以海尔在2012年面临无法支付利息的风险。
2012年横向对比：
表1.4 2012年同行业间偿债能力财务比率 横向名称 流动比率 速动比率 现金比率 青岛海尔 1.26 1.07 0.52 TCL集团 1.13 0.87 0.39 美菱电器 1.34 0.99 0.39 格力电器 1.08 0.86 0.37 图1.4 表1.5 2012年度中华工商上市公司财务指标指数 财务比率 阈值下限(15%) 阈值上限(85%) 均值（70%阈值范围）
中位数 1.流动比率 1.14 3.69 1.79 1.43 2.速动比率 0.85 2.91 1.35 1.24 3资产负债率% 23.38 72.30 48.76 54.65 由图1.1和表1.5可以看到青岛海尔的流动比率、速动比率和现金比率都在2011年达到最低，2010和2012的数据基本保持持平，结合表1.5可知数值仍在行业正常标准之内，但数值明显偏低，流动比率在100%时短期偿债能力较高，因此海尔的短期偿债能力不高，自身面临着一定程度的偿债风险。速动比率和现金比率均为第一，流动比率居于行业前列，仅次于美菱电器，说明行业中较多企业也是面临着一定程度的债务风险。只观察以上指标就断定青岛海尔的偿债能力弱还比较片面，还需与盈利水平和营运能力指标综合起来分析。
表1.6 2012年度行业长期偿债能力 名称 资本化比率（%）
负债和产权比率 资产负债率（%）
青岛海尔 15.92 2.22 67.58 TCL集团 28.98 2.64 74.63 美菱电器 4.21 1.49 62.19 格力电器 3.45 2.89 74.36 图1.5 由图1.2可知海尔在这三年中资产负债率持续下降，资本化比率稳定上升，产权比率基本保持稳定。虽然资产负债率缓慢下降，但仍在行业标准之内，国际上认为资产负债率等于60%时较为适当，海尔的资产负债率已明显高于行业均值，也超过了60%，说明随着海尔近几年经营规模的扩大，长期债务较多。与同行业的几家公司相比，青岛海尔资产负债率并不高，低于TCL和格力电器，高于美菱电器，说明行业中较多企业也是负债经营，面临着一定程度的债务风险。海尔的资本化比率这三年持续上升，仅低于TCL，位于行业前列。说明在长期融资中长期债务所占的比率越来越大，所以面临的偿债风险也在提高。
只观察以上指标就断定青岛海尔的偿债能力弱还比较片面，还需与盈利水平和营运能力指标综合起来分析。因为较大的资产负债率可以扩大生产经营规模，在良好的经营状况下可以充分利用财务杠杆，得到较多的利润，带来较好的盈利。如果经营状况良好，那企业的偿债能力也会得到提升。
2.盈利能力分析 盈利能力是指企业在一定期间内获取利润的能力。企业的经营活动是否具有较强的盈利能力，对企业的生存发展至关重要。对海尔来说，这是一个庞大的集团企业，如果没有高额的利润支撑，想要获取继续发展的能力显然是不可能的。我将通过计算主营业务利用率、销售净利率（net profit margin）、ROI和ROE来分析海尔的盈利能力。
（1）主营业务利润率=（主营业务利润/主营业务收入）*100% 主营业务利润率的指标说明 a:主营业务利润率是从企业主营业务的盈利能力和获利水平方面对资本金收益率指标的进一步补充，体现了企业主营业务利润对利润总额的贡献，以及对企业全部收益的影响程度。
b:该指标体现了企业经营活动最基本的获利能力，没有足够大的主营业务利润率就无法形成企业的最终利润，为此，结合企业的主营业务收入和主营业务成本分析，能够充分反映出企业成本控制、费用管理、产品营销、经营策略等方面的不足与成绩。
c:该指标越高，说明企业产品或商品定价科学，产品附加值高，营销策略得当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。
（2）销售净利率(net profit margin)=（净利润/销售收入）*100% （3）总资产收益率（ROI）=（净利润/总资产）*100% （4）净资产收益率（ROE）=（净利润/所有者权益）*100% 表2.1 青岛海尔2010-2012年度利润表 报告期 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 一、营业总收入 60,588,248,129.75 73,662,501,627.24 79,856,597,810.97 营业收入 60,588,248,129.75 73,662,501,627.24 79,856,597,810.97 二、营业总成本 57,865,369,583.78 70,020,458,413.85 75,129,270,897.21 营业成本 46,420,009,145.90 56,263,081,343.94 59,703,870,817.98 营业税金及附加 160,226,116.51 331,881,010.10 429,872,234.17 销售费用 7,815,461,209.67 9,099,342,578.93 9,628,798,167.66 管理费用 3,416,664,435.09 4,053,202,612.90 5,188,995,999.97 财务费用 6,658,266.14 115,380,434.91 -22,147,108.29 资产减值损失 46,350,410.47 157,570,433.07 199,880,785.72 三、其他经营收益 37,929,531.76 -3,893,627.44 公允价值变动净收益 -- -- -- 投资净收益 263,666,041.69 420,764,850.88 542,586,538.35 联营、合营企业投资收益 -- -- -- 汇兑净收益 -- -- -- 四、营业利润 2,986,544,587.66 4,062,808,064.27 5,269,913,452.11 营业外收入 737,470,704.78 369,722,503.94 197,365,194.82 营业外支出 11,708,789.80 18,988,725.84 39,010,123.54 非流动资产处置净损失 3,892,986.26 4,633,281.56 -- 五、利润总额 3,712,306,502.64 4,413,541,842.37 5,428,268,523.39 所得税 888,022,311.38 765,879,164.87 1,067,657,942.46 未确认的投资损失 -- -- -- 六、净利润 2,824,284,191.26 3,647,662,677.50 4,360,610,580.93 少数股东损益 789,689,525.42 957,640,470.09 1,091,151,179.71 归属于母公司股东的净利润 2,034,594,665.84 2,690,022,207.41 3,269,459,401.22 七、每股收益 基本每股收益 1.52 1 1.218 稀释每股收益 1.51 1 1.215 纵向对比：
表2.2 青岛海尔盈利能力指标 截止日期 主营业务利润率（％）
同比增长 销售净利率（％）
同比增长 总资产收益率（ROI）
净资产收益率（ROE）
2010/12/31 4.93 4.66 9．7 29.76 2011/12/31 5.52 11.97% 4.95 6.22% 9.2 31.61 2012/12/31 6.60 19.57% 5.46 10.30% 8.8 28.27 图2.1 表2.3 报告期 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 销售费用 7,815,461,209.67 9,099,342,578.93 9,628,798,167.66 管理费用 3,416,664,435.09 4,053,202,612.90 5,188,995,999.97 财务费用 6,658,266.14 115,380,434.91 -22,147,108.29 营业收入 60,588,248,129.75 73,662,501,627.24 79,856,597,810.97 图2.2 由表2.2和图2.1可以看出，海尔的主营业务收益率和销售净利率呈逐年上升趋势,2010年扩大了经营规模和进行市场拓展， 2011年主营业务利润率同比增长11.97%，销售净利率同比增长8.63%；
2012年主营业务利润率同比增长19.57%，销售净利率同比增长10.30%。由表2.3和图2.2可以看出，各项期间费用逐年增高偏高。销售费用大幅增长是因为海尔在开拓国际市场过程中投入了较多的广告费用；
此外，2010年海尔管理模式进行转变，采取“人单合一”的模式，另外，海尔一直注重创新，拥有自己的核心技术，研发费用的投入较多，海尔实行前瞻性的绿色战略，研发全球领先的绿色产品，注重创新，并拥有自己的核心技术，同时举办一系列创新的绿色活动，所以2011年管理费用的投入也有所增长。海尔三年来总资产收益率趋势稳定，但呈现下降趋势；
净值产收益率基本维持在30%左右。以上指标的趋势表明海尔的盈利能力这几年在逐渐上升。
表2.4 2012年度家电行业盈利能力指标横向对比 指标 阈值下限(15%) 阈值上限(85%) 均值（70%阈值范围）
销售净利率% 1.24 8.34 5.39 净资产收益率% 3.88 26.83 11.76 表2.5 2012年度各企业的盈利指标 名称 主营业务利润率（％）
销售净利率（％）
总资产收益率（％）
净资产收益率（％）
青岛海尔 6.6 5.46 8.8 28.27 TCL集团 15.74 1.83 1.66 6.78 美菱电器 22.84 1.73 2.08 6.5 格力电器 5.46 6.3 7.72 27.59 图2.3 由表2.4和图2.3可以看出，海尔的销售净利率稍高于行业均值，但稍低于竞争对手格力电器；
主营业务利润率位于行业后列，远远低于低于格力电器和TCL，这表明企业的期间费用过高，对企业的利润增长造成过大的负面作用。总资产收益率集中体现了资产运用效率与资金运用效率之间的关系，海尔此项数值也高于其他三企业，且近三年保持稳定，表明企业的资产利用效益较好，具有稳定而持久的盈利性。净资产收益率反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。海尔的该项指标达到了行业上限，已高于格力电器，说明海尔的盈利能力较强，在行业中处于领先地位。
3.营运能力分析 资产的运营能力取决于资产的周转速度、资产的运行状况和资产的管理水平等多种因素。比如资产的周转速度，一般说来，资产的周转速度越快，资产的使用效率越高，则资产的营运能力越强。营运能力指标包括应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率。
应收账款周转率（receivable turnover）=net credit sales/accounts receivable 存货周转率（inventory turnover）=cost of goods sold/ inventory 总资产周转率（total assets turnover）=net sales/ total assets 表3.1 相关指标纵向对比 截止日期 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 2010/12/31 28.29 13.05 2.07 2011/12/31 23.90 9.43 1.85 2012/12/31 19.03 8.41 1.61 图3.1 由图3.1可以看出，应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率三年来持续下降，。这表明海尔三年来的营运能力有所降低。
表3.2 2012年度营运指标横向对比 名称 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 青岛海尔 23.90 9.43 1.85 TCL集团 9.38 5.69 0.90 美菱电器 14.05 4.22 1.20 格力电器 73.52 4.21 1.03 图3.2 表3.3 相关指标行业平均 指标 阈值下限(15%) 阈值上限(85%) 均值（70%阈值范围）
应收账款周转率 5.27 26.58 10.99 总资产周转率 0.77 1.69 1.13 存货周转率 4.03 7.48 5.46 由表3.1得出企业的各项指标虽然整体呈现下降趋势，但仍处于行业较高水平。图3.2也充分表现这种现象。
与美菱、格力和TCL相比，海尔的存货周转率在行业排名第一，充分说明海尔的产品定价合理、符合市场的要求，企业的销售部门业绩较好，能够及时卖出存货，使成本得到补偿。总资产周转率较高说明企业的全部资产使用效率较高，对企业的盈利提供了很好的支持。应收账款周转率较高，但仍低于格力电器。应收账款周转率逐年降低，说明企业的赊销政策及赊销期限等制度三年来充分发挥作用。相比同行业海尔的应收账款周转率处于业内中等偏上位置，企业应加强应收账款的及时回收，防止发生坏账损失；
另一方面不会对企业的销售竞争力产生影响，有利于企业发展壮大。总体来看，除应收账款周转率低于格力电器之外，其余都高于格力，明显高于TCL和美菱电器，表明在全行业中海尔的营运能力虽然有所降低，但整体营运水平较高。
4.现金流量分析 表4.1 2010-2012年相关现金流量表摘要 报告期 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2012年同比增长 经营活动产生现金流量净额 5,583,625,397.34 6,206,678,800.94 5,518,791,862.41 -0.110830 投资活动产生现金流量净额 -3,530,431,120.03 -4,512,028,150.97 87,437,240.80 1.019379 筹资活动产生现金流量净额 -171,129,623.08 755,248,044.44 -243,746,497.94 -1.322737 由图可以看出经营活动现金净额从2010年到2011年呈现增长态势，说明公司的主营业务突出、营销表现卓越、销售回款好、创现和收现能力强，坏账风险减小，营销能力也有所提高。但2012年有所下降，与2010年的基本持平，这说明主营业务的经营出现问题，创收和收现能力下降，需要采取措施刺激销售，加速回款。投资活动现金流量净额在2010年和2011年都是负值，，表明公司在2010年和2011年为扩大生产规模进行了大手笔的投资，体 图4.1 现了公司在扩张方面的努力与尝试，也预示着公司未来仍会有较强的创造现金流量的潜力，所以在2012年，公司的投资活动产生的净现金流量已成为正值。筹资活动现金流量净额由负转正再转为负值。2011年为正值，说明公司自身资金不足，公司债务负担相对较重，海尔的经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，由此可以判断出企业处于高速发展期。近年，海尔的各项产品迅速占领市场，销售量呈现快速上升趋势，表现为经营活动中大量货币资金回笼，同时为了扩大市场份额，企业仍需要大量追加投资，而仅靠经营活动现金流量净额可能无法满足所需投资，必须筹集必要的外部资金作为补充。在2012年，经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数，由此可以判断出企业的经营活动和投资活动都能产生可观的现金流，不用依赖从公司外部融资。
表4.2 现金流量指标 会计年度 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 资产的经营现金流量回报率(%) 0.19 0.16 0.11 经营现金净流量对负债的比率(%) 0.28 0.22 0.16 经营现金净流量对销售收入的比率(%) 0.09 0.08 0.07 经营现金净流量对净利润的比率(%) 1.98 1.70 1.27 表4.3 2012年度企业现金流量指标横向比较 名称 经营现金净流量对负债比率 经营现金净流量对销售收入的比率 经营现金净流量对净利润的比率 资产的经营现金净流量回报率 青岛海尔 0.16 0.17 1.27 0.11 TCL集团 0.07 0.06 3.08 0.07 美菱电器 0.09 0.05 2.60 0.05 格力电器 0.05 0.04 1.19 0.63 图4.2 图4.3 经营现金净流量负债比率=经营活动现金净流量÷ 负债总额×100％，该指标反映企业一定时期，每1元负债由多少经营活动现金流入量所补充，体现了企业偿债风险的高低。
青岛海尔经营现金净流量负债比率与同行业的TCL、美菱电器和格力电器相比是最高的，因此在行业中的偿债能力不弱，暂时不会出现财务风险，但又图4.3可以看到比率连年下降，说明公司偿债能力近两年处于下降状态，现金净流量对当期债务清偿的保障程度正在降低。
图4.4 资产的经营现金流量回报率等于经营活动产生的现金流量净额/总资产，是借助于“套现能力”来衡量资产质量的评价指标。通过观察图4.4得知海尔的资产现金回收率逐渐降低，观察图4.2可以看出海尔的比率远远低于格力电器，表明海尔在现金管理方面仍有较大不足，资产的收现能力持续降低且在行业中表现差强人意，现金流量在企业的经营安全方面能力越来越弱。
图4.5 销售现金比率是指经营现金净流入和投入资源的比值。销售现金利率计算公式: 销售现金比率=经营现金净流量/营业收入。该指标反映企业销售质量的高低，与企业的赊销政策有关。如果企业有虚假收入，也会使该指标过低。销售现金比率是指企业经营活动现金流量净额与企业销售额的比值。该比率反映每元销售收入得到的现金流量净额，其数值越大越好，表明企业的收入质量越好，资金利用效果越好。
由图4.2和图4.5我们可以看出，虽然海尔的该指标连续三年降低，但仍远远高于其他企业，这说明企业的收入质量很好，资金利用效果好，但该优势正在逐渐降低，需引起重视。
图4.6 净利润现金比率是指企业本期经营活动产生的现金净流量与净利润之间的比率关系。
净利润和现金净额存在差异。在一般情况下，比率越大，企业盈利质量越高。如果净利润高，而经营活动产生现金流量很低，说明本期净利润中存在尚未实现现金的流入，企业净收益质量很差，即使盈利，也可能发生现金短缺，严重时会导致企业破产。由图4.2和图4.6我们可以看出海尔的净利润现金比率低于美菱电器和TCL，仅仅高于格力电器，所以企业的利润质量有待提高。
5.发展能力分析 表5.1 青岛海尔发展能力指标纵向比较 截止日期 主营业务收入增长率 净利润增长率 净资产增长率 总资产增长率 2010/12/31 83.72 77 -9.97 32.64 2011/12/31 21.58 32.21 18.77 35.73 2012/12/31 8.41 19.55 33.69 25.09 图5.1 表5.2 家电行业2012年度发展能力指标横向比较 名称 主营业务收入增长率 净利润增长率 净资产增长率 总资产增长率 青岛海尔 8.41 19.55 33.69 25.09 TCL集团 14.31 -23.84 4.93 7.74 美菱电器 3.36 81.02 4.46 3.73 格力电器 19.43 40.56 50.08 26．24 图5.2 主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。一般来说，如果主营业务收入增长率超过10%，说明公司产品处于成长期。青岛海尔在2010年和2011年来主营业收入增长率增幅很大，2010年达到83.72%，2011年降至21.58%，但在2012年，跌至10%以内，，增速急剧放缓，低于格力电器和TCL,所以面临产品更新的风险。
净利润增长率代表企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强。青岛海尔的此项指标在2010年达到77%，2011年降至32.21%，2012年持续下降，仅有19.55%。增速远远落后于美菱和格力，基于海尔本身经营规模和行业实力，因此企业的盈利能力在行业中处于后列。
净资产增长率反映了企业资本规模的扩张速度，反应企业资产保值增值的情况，是衡量企业总量规模变动和成长状况的重要指标。如果在较高净资产收益率的情况下，有保持较高的净资产增长率，表示企业未来发展更加强劲。青岛海尔的净资产增长率持续高速增长，处于行业前列，仅低于格力，因此企业的企业资本规模的扩张速度较快，盈利能力水平高且未来发展会更加强劲。总资产增长率虽有波动但比较平稳，在行业中中等偏上，表明这三年内资产经营规模扩张的速度快，保持比较稳定的总资产增长率意味着企业有着良好的发展。
综合以上指标分析得出，青岛海尔在这三年内的发展呈现颓势，必须采取措施来提高主营业务收入增长率和净利润增长率，加快新产品开发等等。净资产增长率和总资产增长率都大幅增长或基本稳定，所以未来发展依然有上升空间。
6.单股指标分析 市盈率（price to earnings ratio=stock price/EPS），或称价格收益比率，是指在一个考察期内，普通股每股市场价格和每股收益的比率。市盈率越高，往往表明市场对于公司的未来发展前景越看好，表明公司越是赢得了社会的认可和信赖。通常情况下，充满了扩展机会的新兴企业的市盈率普遍偏高，而成熟稳健的行业市盈率普遍较低。
每股净资产(每股净资产=股东权益/总股数)是衡量股票投资价值的又一重要指标。公司净资产及股东权益、所有者权益。每股净资产反映了每股股票所代表的公司净资产价值，公司净资产的多少主要是由公司经营状况决定的，公司的经营业绩越好，其资产增值越快，股票净值就越高，因此股东所拥有的权益也就越多。可以认为，股票净值是支撑股票市场价格的重要基础。每股净资产显然是越高越好，每股净资产值越大，表明公司股票代表的财务越雄厚，通常创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力也越强。
表6.1 市盈率比较 时间 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 青岛海尔 18.5592 8.9122 11.0016 TCL 27.5945 15.3975 23.54 美菱 14.5468 26.4478 19.15 格力 11.9276 9.2957 14.65 图6.1 由图6.1可以看出青岛海尔近三年的市盈率先大幅下降在缓慢提升，2011年市盈率在四家企业中最低，海尔的每股市场价格并不低，只是每股收益在行业中处于较高水平。说明海尔是一个比较成熟稳健的企业。股票价格已经很高，投资的意义并不是很大。
表6.2 相关指标比较 会计年度 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 每股净资产 青岛海尔 3.11 5.24 3.97 TCL 1.33 2.42 1.39 美菱电器 4.39 5.12 3.82 格力电器 6.25 4.72 8.89 每股收益 青岛海尔 1 1.52 1.18 TCL 0.12 0.1 0.03 美菱电器 0.17 0.61 0.22 格力电器 1.86 1.52 2.34 注：青岛海尔和美菱电器2012年12月31日的每股净资产未给出数据，表格中的数据位9月30日的数据。
图6.2 图6.3 2010-2012年海尔每股净资产呈现先升后降的趋势，表明每股股票所代表的公司净资产价值在先增加又减少，海尔创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力也会先增强再减弱。有一点需要特别说明，净资产多少不是关键，关键是资产的盈利能力投资理论告诉我们企业的价值是企业长期获利能力和长期现金收益的多少，在这里我们看到企业价值理论中股票的价值主要决定于企业的长期获利能力，和长期收益的多少，显然长期获利能力和和长期收益的多少与净资产的大小关系并不密切，只是有一定的关系而已。拥有长期长期现金收益能力的企业肯定有一定的净资产，但是拥有很多净资产的企业并不一定拥有很好的长期获利能力。所以在选择股票时有长期获利能力是关键，净资产不是很重要的。基于青岛海尔的获利能力较强，投资者在决定是否投资青岛海尔时应对这两个因素同时考虑。
海尔的每股收益处于行业前列，仅低于格力电器。
7.杜邦综合指标分析 净资产收益率 || 总资产收益率×权益乘数 || 销售净利率×总资产周转率 || || 净利润÷销售收入 销售收入÷资产总额 || || 销售收入-全部成本+其他利润-所得税 长期资产+流动资产 || || 制造成本+销售费用+管理费用+财务费用 现金有价证券+应收账款+存货+其他流动资产 ROE ROA Net profit margin Net sales after tax ÷ Net sales Net sales Expenses Taxes Equity multiplier × Total assets turnover Net sales Total assets Fixed assets Current assets ÷ × ＋ Shareholders’ equity Total assets Total liabilities ÷ Shareholders’ equity ＋ Current liabilities Long-term debt6 ＋ 表7.1 2010-2012年青岛海尔财务指标纵向比较 日期 净资产收益率 总资产收益率 销售净利率 总资产周转率 权益乘数 2010 29.76 9.7 4.66 2.07 3.08 2011 31.61 9.2 4.95 1.85 3.44 2012 28.27 8.8 5.46 1.61 3.22 图7.1 由上表，我们可以看出，海尔的总资产收益率（ROA）呈现缓慢下降趋势，净资产收益率(ROE)先增后减，权益乘数(Equity multiplier)也是同步变化，因此权益乘数的效用对海尔的净资产收益率作用明显。权益乘数反映所有者权益与总资产的关系，权益乘数越大说明企业负债程度越高，与资产负债率成正比，能带来了较大的偿债风险，但同时也能给企业带来较大的财务杠杆效益。因此海尔作为一个成长期的企业，发展迅速，虽然目前负债较重，但也凭借负债给企业带来了利润，给所有者带来了收益，发挥出了财务杠杆的作用。
进一步观察净资产收益率的另一个驱动因素总资产收益率，该指标的趋势取决于销售净利率和总资产周转率，在2010至2012中，销售净利率持续上升，总资产周转率持续下降，ROA总体上出现小幅减少，两者变动的结果就是总资产收益率的小幅下降，总体趋势平稳。
2010-2012年度的净资产收益率先升后降的主要原因是权益乘数的先升后降，其次是销售净利率(net profit margin)的增加，海尔通过进军国际市场，开发新产品，追求创新，在扩大了自己的生产规模的同时利用负债经营发挥出了财务杠杆的效用，为企业带来了盈利。
表7.2 2012年度行业指标比较 名称 净资产收益率 总资产收益率 销售净利率 总资产周转率 权益乘数 青岛海尔 28.27 8.8 5.46 1.61 3.22 TCL集团 6.78 1.66 1.83 0.90 6.55 美菱电器 6.5 2.08 1.73 1.22 2.72 格力电器 27.59 7.72 6.3 1.03 4.84 图7.2 在行业中进一步分析净资产收益率的三大驱动因素，我们发现海尔的销售净利率、总资产周转率和总资产收益率一直处于行业高水平，权益乘数居中等水平，说明海尔的财务杠杆还有发挥的潜力，应在经营状况良好的情况下进一步发掘杠杆效应，以保证企业的持续健康发展。
（二）结构百分比分析（common-size analysis）
表4-1 2010-2012年简要资产负债表 报告期 2010 2011 2012 货币资金 10,098,119,515.96 12,888,270,252.98 16,283,769,901.77 应收账款 2,141,519,625.34 3,081,828,050.72 4,196,720,339.90 存货 3,557,067,650.22 5,969,111,117.43 7,098,645,195.69 流动资产合计 23,571,164,980.18 31,333,999,180.73 39,699,687,411.83 非流动资产合计 5,695,991,211.47 8,389,484,902.78 9,988,629,284.59 资产总计 29,267,156,191.65 39,723,484,083.51 49,688,316,696.42 流动负债合计 18,673,348,412.75 25,932,658,465.33 31,341,237,107.01 非流动负债合计 1,105,020,347.83 2,251,876,875.36 2,920,940,577.92 负债合计 19,778,368,760.58 28,184,535,340.69 34,262,177,684.93 所有者权益合计 9,488,787,431.07 11,538,948,742.82 15,426,139,011.49 表4-2 资产负债表结构百分比（%）
报告期 2010 2011 2012 货币资金 34.50 32.44 32.77 应收账款 7.32 7.76 8.45 存货 12.15 15.03 14.29 流动资产合计 80.54 78.88 79.90 非流动资产合计 19.46 21.12 20.10 资产总计 1 1 1 流动负债合计 63.80 65.28 63.08 非流动负债合计 15.06 5.67 4.50 负债合计 78.86 70.95 67.58 所有者权益合计 21.14 29.05 32.42 图4-1 由图4-1我们可以看出流动资产所占的百分比在这三年来保持在80左右%，2011年出现小幅下降。
图4-2 由图4-2我们可以看出货币资金百分比在这三年内呈现下降趋势，主要原因就是应收账款的大量增加，所以应收账款百分比呈现上升趋势，存货在这三年内是先大幅增加而后略有减少。
图4-3 负债所占的百分比在这三年中持续下降，所有者权益所占的百分比持续上升，说明权益融资在企业中所占的重要性越来越大。
图4-4 由图4-4我们可以看出流动负债所占百分比基本维持稳定，负债百分比的下降主要是由于非流动负债百分比下降引起的。这说明海尔在进行长期融资时，越来越倾向权益融资而不是长期负债融资。
表4-3 2010-2012年简要利润表 报告期 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 营业总收入 60,588,248,129.75 73,662,501,627.24 79,856,597,810.97 营业总成本 57,865,369,583.78 70,020,458,413.85 75,129,270,897.21 营业成本 46,420,009,145.90 56,263,081,343.94 59,703,870,817.98 销售费用 7,815,461,209.67 9,099,342,578.93 9,628,798,167.66 管理费用 3,416,664,435.09 4,053,202,612.90 5,188,995,999.97 财务费用 6,658,266.14 115,380,434.91 -22,147,108.29 资产减值损失 46,350,410.47 157,570,433.07 199,880,785.72 营业利润 2,986,544,587.66 4,062,808,064.27 5,269,913,452.11 利润总额 3,712,306,502.64 4,413,541,842.37 5,428,268,523.39 净利润 2,824,284,191.26 3,647,662,677.50 4,360,610,580.93 表4-4 2010-2012年利润表百分比结构（%）
报告期 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 营业总收入 1 1 1 营业总成本 95.51 95.06 94.08 营业成本 76.62 76.38 74.76 销售费用 12.90 12.35 12.06 管理费用 5.64 5.50 6.50 财务费用 0.011 1.57 -0.028 资产减值损失 0.077 0.214 0.25 营业利润 4.93 5.52 6.60 利润总额 6.13 5.99 6.80 净利润 4.66 4.95 5.46 图4-5 由图4-5我们可以看出营业利润百分比和利润总额百分比都呈上升趋势，利润总额百分比在2011年有所下降，主要是因为净营业务外收入所占的百分比减少。
图4-6 由图4-6我们可以看出营业总成本所占百分比在这三年来持续下降，说明企业控制成本的举措已出现效果。
图4-7 由图4-7我们可以看出销售费用百分比在这三年内持续下降，管理费用先小幅下降再上升，财务费用百分比在2011年非常高，2012年即为负，说明2011年海尔计提了大量的利息。资产减值损失百分比呈现缓慢上升趋势。
（三）指数分析（index analysis）
表5-1 2010-2012年资产负债表指数化（%）
会计年度 2010 2011 2012 货币资金 100 128.63 161.26 应收账款 100 143.91 195.97 存货 100 167.81 199.56 流动资产合计 100 132.93 168.42 非流动资产合计 100 147.29 175.36 资产总计 100 135.73 169.78 流动负债合计 100 138.88 167.84 非流动负债合计 100 203.79 264.33 负债合计 100 142.50 173.23 所有者权益合计 100 121.61 162.57 图5-1 对于正常的、运营状况良好的公司，其流动资产的一些账户（即货币现金、应收账款、存货）应大致随着营业收入一起变动。由图5-1我们可以看出货币现金、应收账款、存货和营业收入的增长趋势一致，但存货和应收账款的增长过快，超过营业收入的增长，所以应当采取措施控制应收账款和存货的水平。货币现金的增长也很快，说明企业的流动性很强，运营状况良好。
表5-2 2010-2012年利润表指数化（%）
会计年度 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 营业总收入 100 121.58 131.80 营业总成本 100 121.01 129.83 营业成本 100 121.20 128.62 销售费用 100 116.43 123.20 管理费用 100 118.63 151.87 财务费用 100 1732.89 -332.63 资产减值损失 100 339.95 431.24 营业利润 100 136.04 176.46 利润总额 100 118.89 146.22 净利润 100 129.15 154.40 图5-2 对于正常的、运营状况良好的公司，营业成本、营业利润、利润总额和净利润应大致随着营业收入一起变动。由图5-2我们可以看出，营业成本、营业利润、利润总额和净利润在这三年中与营业收入变化一致。营业陈本的变动 与营业收入的变动基本重合，营业利润、利润总额和净利润的增长情况比营业收入的增长状况还要好。
（四）所有者权益变动分析 所有者权益保值增值率=年末所有者权益/年初所有者权益 资本保值增值率=（期初所有者权益+本期利润）/期初所有者权益*100% 表6-1 2009-2012年所有者权益表 会计年度 2009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 所有者权益 8,752,239,042.94 9,488,787,431.07 11,538,948,742.82 15,426,139,011.49 表6-2 会计年度 2010 2011 2012 净利润 2,824,284,191.26 3,647,662,677.50 4,360,610,580.93 所有者资产保值增值率（%）
108.42 121.61 133.69 真正意义资本保值增值率（%）
132.27 138.44 137.79 图6-1 所有者资产保值增值率反映了企业资本的运营效益与安全状况。真正意义的资本保值增值率这个指标扣除了本期投资者的追加投资、本期接受的外来捐赠和资产评估带来的增值，表示企业当年资本在企业自身的努力下的实际增减变动情况，是评价企业财务效益状况的辅助指标。反映了投资者投入企业资本的保全性和增长性，该指标越高，表明企业的资本保全状况越好，所有者权益增长越快，债权人的债务越有保障，企业发展后劲越强。
由图6-1我们可以看出所有者资产保值增值率呈上升趋势，而真正意义上的资本保值增值率先上升，后下降，总体趋势是上升状态，这说明企业的资本的成长性和增长性良好。2012年真正意义的资本保值增值率降低而所有者资产保值增值率上升是因为本期的资本公积增加154,433,738.26。
所有者权益的增长不全来自于利润的增加，还有一部分源于资本公积的增加。
（五）股利政策分析 青岛海尔——分红送配 TCL——分红送配 美菱电器——分红送配 格力电器——分红送配 五、股价变动情况 表7-1 2010-2012年相关指标比较 会计年度 2012/5/23 2011/5/23 2010/5/23 青岛海尔 12.88 12.14 19.27 TCL 2.15 2.16 4.01 美菱电器 4.94 2.88 4.01 格力电器 21.73 21.95 22.10 由图可以看出海尔的股价在2012年有了明显的上升，但仍然低于格力电器，处于行业的前列，远远高于TCL和美菱电器。从传统股票投资学的定义看，股价即为发行公司“实质”的反映，而发行公司的实质，就是它的营运情况、财务情况及盈利情况。海尔的股价还相对比较理想，说明海尔的经营没有出现显著的严重问题，发展态势良好，仍有成长的空间。
六、综合评价和建议 1.偿债能力 目前，公司资产总体质量较好，流动性和安全性较高， 2010——2013年度，公司加大了通过长期借款方式筹资的力度，通过举借长期借款来筹措长期占用的资金，通过正确有效地使用和运作，也给企业带来了较好的盈利，因此虽然短期偿债能力欠佳，但长期的偿债能力不弱，为了公司的长期本定发展，仍有采取积极措施以进一步提高偿债能力的必要。
2.盈利能力 公司在三年内在营业收入上有了大幅度的提高，主营业务利润在行业中也处于高水平，盈利能力也在逐年提升，但是在扩大销售和生产规模的同时，也暴露出了销售费用，财务费用，管理费用的增加问题，以至于企业的净利润并没有同比例增长。虽然海尔目前总体盈利能力较高，但各指标增速放缓，销售净利率又明显低于行业均值，会影响到未来盈利的稳定性与持久性，盲目扩大生产和销售规模未必会为企业带来正的收益，海尔在扩大销售的追求创新的同时，应注意改进经营管理,控制住营业成本的增幅，在有较高盈利能力的基础上保持盈利水平的稳步提高。
3.营运能力 从整个营运的角度看，青岛海尔营运能力较高，但是鉴于近几年各项指标的的下降趋势，企业在将来的发展中应该注意保持资产占用和营业收入的稳定增长，继续推行零库存战略以保证库存周转率保持在较高水平。要提高应收账款的周转率最好的办法并不是加紧催讨，因为那已经是行为，最好的爆发式在指定赊销政策时就缩短赊销期限，这样就大幅提高应收账款的周转率了，但是，这样也会损害企业的销售竞争力，影响销售额。因此，从整个营运角度看，应收账款周转率也是一个两难选择的权衡，二者是有应收账款先进本质决定的。同时还要加强相关企业的信用考核。
总之，在未来的发展中，海尔集团能否在家电行业保持优势或者继续扩大有事，既取决于国家的宏观调控经济政策、市场变化和走势，又取决于公司的经营策略。现在，公司的总体趋势向好，正处于发展的高速期，未来仍会有较强的进一步发展潜力。
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